作者/Jack GPLP

跌，跌，還是跌，寺庫股價慘不忍睹。

9月23日，寺庫登陸納斯達克，然而，一周后，寺庫股價較發(fā)行價重挫23%。一周后，29日，又較發(fā)行價大跌33%。

甚至有吃瓜股民表示：坐等我寺哥“腰斬!”

跌跌不休的背后，寺庫到底怎么了?

寺庫的奢侈品電商模式

作為國內奢侈品電商一哥，此次寺庫登陸納斯達克，以每股13美元發(fā)行850萬股美國存托股票(ADS)，按照13美元的發(fā)行價格計算，共發(fā)行1.1億美元。

這對于想要大干一場的寺庫意義重大。

關于寺庫的野心，寺庫創(chuàng)始人李日學曾表示：“寺庫此次上市募資的主要目的是和更多品牌直接合作、市場推廣、開設更多線下體驗中心、提升供應鏈和全球倉儲物流體系、提升IT技術水平，以及潛在的并購資金需求。”

可惜的是，寺庫的理想遭遇了現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，投資人并不并不認可寺庫模式。

“寺庫模式9年未倒，還能回光返照赴美上市也是奇跡了。”一位網(wǎng)民在寺庫上市后評論道。

關于寺庫模式，GPLP君需要從頭說起。

2008年7月，李日學帶領5位小伙伴在濟南一起創(chuàng)立了寺庫，一個專門做二手奢侈品電商交易的平臺。

在這個平臺上，大家不喜歡的奢侈品包包以及飾品都可以出售，比如曾經心愛的愛馬仕、百達翡麗或者蒂凡尼。

隨后，伴隨著稀品網(wǎng)、走秀網(wǎng)、佳品網(wǎng)、聚尚網(wǎng)、尚品網(wǎng)等一批奢侈品電商的成立，在奢侈品電商受追捧的一股風潮當中，寺庫于2011年7月拿到了1000萬美元投資。

那個時候，各大風投紛紛入局奢侈品電商，仿佛錯過了這個行業(yè)的投資就是錯過了幾個億。

于是，在投資人的狂熱當中，寺庫也在資本的道路上繼續(xù)狂奔，分別在2012年5月和2013年8月各拿到了千萬美元級別的融資，投資方為Ventech China銀泰資本、貝塔斯曼亞洲投資基金等。

盡管2013年底，就傳出了“奢侈品電商寺庫有意香港借殼上市”的消息，然而這一夢想直到今天才得以實現(xiàn)。

2013年上市不成，寺庫只能繼續(xù)尋求融資。

2014年7月，寺庫獲得華人文化投資基金(CMC Capital Partners，簡稱CMC)領投，法國風投Ventech China、森合投資、盤古創(chuàng)富等基金聯(lián)合跟投的1億美元D輪融資，此外，美國硅谷銀行同期提供數(shù)千萬美金級別的授信。

2015年7月8日，寺庫宣布獲得平安創(chuàng)新投資基金領投寺庫的E輪融資，融資規(guī)模為5000萬美元左右。寺庫老股東本輪亦進行跟投。

寺庫獲得平安創(chuàng)新投資基金領投的5000萬美元E輪融資——金額比D輪融資少了一半，是不是估值下調GPLP君不得而知。

直到2017年，寺庫上市募資的金額1.1億美元，與D輪融資相差無幾。

盡管在后來，不斷融資的背后，寺庫逐步拓展到箱包、手表、相機、鉆石甚至跑車、游艇、私人飛機等品類，成為高端消費者服務平臺，他們并不愿意承認自己是奢侈品電商。

因為貨源和采購環(huán)節(jié)的不透明，比如假貨問題一直被人們爭議不斷，所以后來伴隨著時間的推移，奢侈品電商這個模式被證明并沒有那么風光——GPLP君回顧當年的奢侈品電商幾大巨頭，除了唯品會轉型特賣模式成功外，佳品網(wǎng)、尊享網(wǎng)、呼哈網(wǎng)等奢侈品電商平臺都因為業(yè)績慘淡而倒閉，生存艱難之下，甚至走秀網(wǎng)創(chuàng)始人傳出了走私的新聞。

2017年8月17日，奢侈品電商走秀網(wǎng)前CEO、創(chuàng)始人紀文泓因涉嫌走私被捕。走秀網(wǎng)涉嫌參與走私的部分案值達3.21億元。

關于奢侈品的真?zhèn)渭柏浽磫栴}，寺庫一直也沒有更好的解決。

因為按照奢侈品的管理規(guī)定，為了防止市場惡性競爭及混亂，對于奢侈品的線上銷售，其價格都是統(tǒng)一的，而且大牌奢侈品，諸如阿瑪尼等都是跟地區(qū)代理合作，包括線上，基本不參與這種奢侈品電商模式，寺庫如何從中獲得貨源及差價?

如果說走秀網(wǎng)走私解決是個辦法的話，那么對于寺庫來說這個問題的答案是什么?

假如一些不知名的品牌商與之合作，那么寺庫又何以稱奢侈品電商?

其次，對于二手奢侈品貨源的真假問題，據(jù)某寺庫的顧客介紹，對于出售的貨品，寺庫給顧客的票據(jù)和證書都是以寺庫的名義來出具的，寺庫怎么能夠保證自己的名義就是正牌真貨呢?

“在海外建庫會所，收購公司等動作都在進行中。當寺庫變成一個全球高端消費平臺時，1000億元的目標不難實現(xiàn)。”這是3年前，李日學面對記者采訪時道出寺庫的野心，這是寺庫給出的解決辦法。

但是，其海外倉庫的具體位置在哪里?數(shù)量多少，寺庫上市的招股說明書并美元披露。

盡管寺庫招股說明書顯示，截至2017年6月30日，寺庫6個月凈營收為13.467億元人民幣，GMV為19.246億元人民幣，總訂單為為37.43萬。簡單換算下，寺庫的客單價在5000元左右。與1000億元的目標相差甚遠。

而且在其19億元的成交金額背后，寺庫負債高企——截至2017年6月，寺庫資產負債高達27億元人民幣，但是其資產總額才12億元人民幣。寺庫嚴重資不抵債!

另外一個值得注意的細節(jié)是，在此之前的2015年和2016年，公司處在虧損狀態(tài)，凈虧損分別為2.22億元人民幣和4460萬元人民幣，在上市前才突然在短時間勉強盈利。

背后的原因耐GPLP君尋味。

為了上市而上市還是給相伴了6年的股東一個退出的渠道?恐怕只有寺庫自己知道。

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寺庫還能走多遠?

目前，奢侈品電商主要可以分為三個派別：一是垂直奢侈品電商;二是綜合性電商平臺設立的奢侈品頻道;三是奢侈品電商自設的電商網(wǎng)站。寺庫正屬于第一類，那位網(wǎng)民不看好的也是第一類。

盡管寺庫看起來經營數(shù)據(jù)相當漂亮：

目前寺庫的SKU超過30萬，覆蓋3000個國際和本土品牌，包括全球知名品牌范思哲、TOD`S、菲拉格慕等。注冊用戶數(shù)量1510萬。

據(jù)寺庫招股書援引國際知名研究機構Frost&Sullivan數(shù)據(jù)報告稱，在中國客單價超過1500元的高端消費市場，寺庫占據(jù)25%的市場份額;在亞洲區(qū)域，寺庫以15%市場份額成為亞洲最大的高端消費與服務平臺。

然而，寺庫2016年活躍用戶才僅僅30萬;寺庫真正的敵人正在路上。

跨境購物電商平臺的沖擊是一方面，更可怕的是，電商巨頭正在攻城略地。

奢侈品電商自身在轉型線上——截至2017年9月，天貓已迎來包括愛馬仕旗下上下、LVMH旗下泰格豪雅、真力時、嬌蘭、酩悅軒尼詩、斯沃琪旗下天梭以及瑞士獨立制表品牌豪利時等入駐。

如果說寺庫誕生的時候奢侈品自身沒有布局線上，然而，幾年以后，奢侈品已經有了自己與顧客面對面的線上交易渠道。

無論是京東還是天貓，他們都開始了自己的奢侈品頻道。

據(jù)一位行電商專家分析說：“舉個簡單的例子就知道寺庫的致命弱點在哪里了，隨便看看寶緹嘉的腰帶或者包，它的價格相比電商巨頭京東、天貓，沒任何優(yōu)勢。僅憑這一點，就足夠致命。”

價格一致，在流量日益稀缺的今天，天貓、京東巨大的流量優(yōu)勢也是寺庫物無法比擬的。

不久前，天貓推出的全球首個奢侈品平臺Luxury Pavilion以及奢侈品快閃店Tmall Space，短短一個月時間，入駐Luxury Pavilion的奢侈品牌就迎來環(huán)比高達150%的超高速增長。其中，酩悅軒尼詩、Rimowa、愛馬仕上下等品牌更是漲幅超300%。

在線上拼不過巨頭的時候，那么線下布局新零售或許也能找到出路。

寺庫開始了線下行動。

2017年7月，寺庫與碧桂園正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將共同打造全球首座匠人特色文化小鎮(zhèn)，打通碧桂園超過300萬業(yè)主與寺庫1310萬高端會員的服務體系，攜手探索線上線下新渠道變革的突破口。

打通線上渠道，建立線下會所，“線上商城+線下體驗”相協(xié)作的模式，看起來可以幫助寺庫獲得了快速的成長。

然而，相比較奢侈品自己的實體店，在各大高企的租金及奢侈品不斷關店的背景下，寺庫的線下能走多遠?

這值得探討，畢竟告別了奢侈品的狂熱，全世界包括中國的消費者都開始了理性判斷，輕奢品牌大行其道成為公認的事實。

寺庫的明天令人擔憂。